国盾量子——前沿科技新星，鬼眼狂刀游戏国内量子通信龙头企业
来源：申万宏源
作者：刘洋、刘靖
投资要点：
发起人之一是量子通信明星科学家潘建伟院士，多名核心技术人员持股。公司核心技术起源于中科大潘建伟院士团队。目前控股股东科大控股（中科大100%控股企业）持股18%，潘院士持股11.01%，公司认定的9名核心技术人员全部持股。
从核心设备到行业应用，韩美味加盟全产业链布局量子通讯技术。公司全产业链布局，从硬件设备到管控软件，从QKD组网到下游行业应用。1）我国已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长达7，000余公里，万圣夜人偶事件簿4其中超过6，000公里使用了公司产品且处于在线运行状态。应用范围包括核心骨干网、城域网、局域网和行业专网；2）行业应用领域，公司已经提供了政务、金融、电力的量子通信解决方案。
科创板第二套标准申报，突出前沿科技高研发投入的特性。公司研发人员占比43.89%，softupnotify.exe2018年研发投入占比36.35%。已拥有专利169项，其中发明专利40项、国际专利11项，并拥有多项领先的非专利技术。公司正在牵头或参与多项国际、国家及行业标准的制定，其中牵头国际标准2项、国家标准1项、密码行业标准预研2项。
计划投资3亿用于量子通信网络设备研发和研发中心建设。公司重点投向1）前沿技术研发，小地鼠的花园包括高性能QKD技术、实用化星地量子通信系统研究、实用化短距自由空间量子通信终端研究、新型QKD协议关键技术研究等；2）城域网建设租赁业务。
高毛利高研发，研发费用化占比高，2018大额在建工程转固。1）公司2018年收入2.64亿，小幅下滑6.7%，其中QKD产品收入增长6.73%，其他产品收入有所下滑；2）公司综合毛利率达74.33%，2018年研发费用+技术的无形资产摊销之和，占销售收入比重为56.9%。公司研发投入费用化占77.9%，资本化占22.1%；3）上海陆家嘴量子通信示范网和大数据服务中心两项目在建工程于2018年转固9309.68万。
适用于PE估值，并可用研发费用进行调整。公司收入来源主要为量子通信设备和行业解决方案，目前已经盈利，我们认为可用PE进行估值。考虑到1）量子通信的应用前景和公司技术优势；2）公司全产业链的布局。我们认为公司可用PE进行估值，通过将研发费用加回进行调整，并因其下游布局，给予比通信设备行业更高的估值溢价。
风险提示。1）技术开发风险；2）市场开拓风险
